En Chile, todos los trabajadores están obligados a destinar el 10% de su sueldo imponible para ahorrar en una Administradora de Fondos de Pensiones (AFP), la cual cobra una comisión por administrar estos fondos. Aunque existen siete AFP en el país, los afiliados pueden cambiarse libremente, excepto los nuevos ingresos que deben permanecer en la AFP que cobra la menor comisión por al menos 24 meses.
La rentabilidad y el porcentaje de la comisión son factores clave a considerar al elegir una AFP, ya que esta comisión es con cargo al trabajador y puede variar significativamente entre las administradoras. Por ejemplo, para un sueldo imponible de 650 mil pesos, las comisiones mensuales aproximadas van desde .425 en AFP Provida hasta .185 en AFP Uno. Para sueldos más altos, como 1 millón 500 mil pesos, las comisiones varían desde .750 en AFP Provida hasta .350 en AFP Uno, que reajustará su comisión a 0,46% a partir de octubre de 2025.
Comisiones y Utilidades de las AFP
Solo las comisiones que los más de 5,5 millones de cotizantes les pagaron a las AFP en 2017 sumaron $660 mil millones. La cifra debe cotejarse con los $347 mil millones en utilidades netas que las seis administradoras que participan del negocio de la previsión privada obtuvieron ese mismo año, y con el monto promedio de las pensiones que pagan. La indagación de CIPER arroja que esas utilidades se ven engrosadas por las que obtienen de contratos con empresas relacionadas y a otro negocio -monopólico- con empresas coligadas.
En 2017, las utilidades netas de las seis Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP) que participan del negocio previsional privado en Chile se elevaron por sobre los $347 mil millones. De ese monto, sus controladores y accionistas se repartieron $256 mil millones en dividendos. Cabe destacar que los controladores de cinco de las seis administradoras de fondos son importantes grupos extranjeros.
El grueso de esas millonarias utilidades proviene de las comisiones que se descuentan de la renta imponible de los más de 5,5 millones de trabajadores que cotizan en el sistema de pensiones (los afiliados son más de 10 millones, pero esa es la cantidad que cotiza). A esas ganancias, se suma otra importante y desconocida bolsa de dinero generada por empresas coligadas a las AFP y que les reportan un monto adicional de utilidades.
Empresas Coligadas y Ganancias Adicionales
Cinco de las seis administradoras de fondos que participan del negocio en Chile son propietarias de Previred y cuatro de ellas de la Administradora de Fondos de Cesantía (AFC); mientras que de la propiedad del 30% del Depósito Central de Valores (DCV), participan cinco AFP. Pero hay también otra vía de ingresos: las ganancias que año a año generan empresas relacionadas a las administradoras -y que son propiedad de sus grupos controladores-, las que prestan distintos servicios por miles de millones a las propias AFP. De las utilidades de esas empresas poco se sabe.
Como pagar cotizaciones bajo el régimen de contrato es obligatorio, la inercia de los cotizantes resulta más que conveniente para las administradoras de fondos. Piense en un torrentoso río con millones de salmones remontando la corriente. A los actores del sistema les basta ubicar una red de un extremo a otro de ese curso de agua para colectar una fracción de los peces. El mayor o menor número de ejemplares para cada “competidor” dependerá de qué tan bien los pescadores (vendedores) ubiquen la malla, no mucho más.
La comisión que pagan los trabajadores a las AFP para que administren sus fondos es la vía más importante que alimenta las ganancias de las administradoras, pero no la única. Otro monto proviene del “encaje”, mecanismo que obliga a las administradoras a invertir el 1% de su patrimonio de la misma manera que lo hace con los ahorros de los cotizantes.
Pero también, varias AFP son dueñas -y tienen pactos de actuación conjunta- en tres sociedades coligadas que les generan ganancias adicionales: Previred, Inversiones DCV y la Administradora del Fondo de Cesantía. Previred fue creada en mayo de 2000 para declarar y hacer el pago de cotizaciones por Internet. Hasta hoy es la única vía para pagar de manera electrónica.
De todas las empresas coligadas en las que participan las AFP como socias, Previred es por lejos la más rentable. El Depósito Central de Valores tiene dos accionistas principales que suman el 60% de su propiedad: con un 30%, la Sociedad Interbancaria de Depósito de Valores, una sociedad en la que participan los bancos e instituciones financieras de la plaza, creada en febrero de 1993 y que tiene un capital de $1.161 millones. El otro 30% está en manos de Inversiones DCV, controlada por cinco AFP: Capital (23,25%) -su empresa relacionada Sura Seguros de Vida (11,57%) -, Provida (23,14%), Habitat (16,41%), Planvital (13,07%) y Cuprum (8,5%).
Inversiones y Rentabilidad
Hoy las AFP manejan activos (los ahorros de los cotizantes) por casi US$220 mil millones, cifra equivalente a más del 83% del Producto Interno Bruto Nacional. Con esos fondos, las administradoras alimentan a la banca y al sector financiero, al retail, a empresas de servicios básicos y a grandes conglomerados de negocios ligados a los grupos económicos más poderosos del país.
Son muy pocos los afiliados al sistema de AFP que deciden por sí mismos qué administradora de fondos manejará sus ahorros. Así lo indican datos recopilados por la última Comisión Asesora Presidencial de Pensiones (“Comisión Bravo”, 2015). Hay economistas que lo explican del siguiente modo: al pagar en el presente por un bien intangible y complejo -la administración de fondos-, cuyos eventuales beneficios solo podrán ser percibidos en el futuro, los cotizantes actúan por inercia y reaccionan muy poco a incentivos (comisiones más baratas o la promesa de una mayor rentabilidad).
Como se mencionó anteriormente, no siempre una mayor comisión se traduce en una mayor rentabilidad para los afiliados. En el Fondo A (el más riesgoso), Provida obtuvo el cuarto lugar en rentabilidad real en esos 12 meses y en el Fondo B ocupó la quinta posición. En el resto de los fondos (C, D y E), esa AFP -la más grande por número de clientes- ni siquiera se instaló en el podio de las tres administradoras más rentables. Mientras tanto, ni Capital ni Cuprum obtuvieron el primer lugar en rentabilidad en ninguno de los fondos para el mismo periodo.
Las AFP deben invertir parte de su patrimonio en los mismos instrumentos en los que invierten tus ahorros; de esta manera, pueden compensarte y tener un incentivo para obtener siempre la máxima rentabilidad.
El Caso Falabella y las Inversiones de las AFP
En mayo de 2023, los fondos de pensiones tenían el 12,6 % de la propiedad de Falabella, lo que se traduce en una inversión de $589 mil millones en la acción de la empresa de retail. En efecto, según los últimos datos publicados por la Superintendencia de Pensiones ―con información a mayo de 2023― los fondos de pensiones en su conjunto tenían la propiedad de 316 millones de las más de 2.500 millones de acciones en las que se divide Falabella.
La inversión en dinero, teniendo en cuenta la cotización bursátil de la acción del retailer, estaba avaluada en $589 mil millones de pesos a esa fecha, cuando el precio de la acción se transaba en cerca de $1.800, bastante por debajo de los $2.830 que el instrumento exhibía en enero de 2022.
La participación en Falabella por parte de los fondos de pensiones tuvo su clímax en abril de este año, cuando la propiedad alcanzó el 13,2 % luego de lo cual las AFP enajenaron más de 14 millones de acciones, luego de más de un año sumando este instrumento a sus carteras de inversiones. La acción de Falabella actualmente se encuentra en $1.950, por encima del precio de meses anteriores, cuando alcanzó mínimos por debajo de los $1.800, pero aún muy por debajo del promedio del precio al que se transó en bolsa durante 2022 (sobre los $2 mil pesos).
La caída en el valor bursátil de Falabella contrasta con la performance de la empresa entre 2017 y 2018, cuando el precio de la acción llegó a superar los 6 mil pesos. Luego de eso, Falabella inició una caída constante que se volvió abrupta durante la pandemia de coronavirus, de manera que en los años posteriores a 2018 la compañía ha perdido cerca de un 78 % de su valor bursátil.
Esta espiral negativa en la que ha entrado Falabella, y que se ha acentuado desde 2022 hasta la fecha, no ha pasado desapercibida para las clasificadoras de riesgo, las que han agregado aún más presión sobre la compañía tomando nota de las dificultades del retailer en sus últimas clasificaciones.
Críticas y Desafíos del Sistema de AFP
Desde hace más de una década, expertos y académicos han advertido sobre la urgencia de introducirle mayor competencia a la industria de las AFP. La evidencia más clara de ese escenario de competencia limitada entre las AFP, es que las administradoras obtienen todos los años utilidades sobredimensionadas para sus propietarios, algunos de ellos ubicados en paraísos fiscales.
El diagnóstico es compartido entre expertos y académicos de distintas universidades: las altas utilidades de la industria son el reflejo directo de la pobre competencia entre sus actores.
En medio de la urgencia de reforma al sistema de pensiones, el trámite legislativo del proyecto no se avizora de fácil despacho. Los investigadores de Fundación SOL analizan el sistema de pensiones y sus alcances en la sociedad chilena.
Al mes de septiembre de 2023, el sistema de AFP conformado por apenas 7 empresas acumuló ganancias por más de $349 mil millones, logrando un incremento de un 11,4% en comparación a los resultados obtenidos a septiembre del año anterior. A contracara de estos suculentos resultados tenemos la rentabilidad de los fondos de pensiones que administran las AFP.
En definitiva, mientras los fondos de pensiones pierden, las AFP ganan. Podríamos decir, sin miedo a que sea descabellado, que el principal objetivo de un sistema previsional es financiar pensiones suficientes.
Es imposible subsistir con los montos de las pensiones que paga el sistema privado de AFP, por lo cual este termina siendo totalmente dependiente de gasto público para incrementar el monto de las pensiones.
Tabla: Comisiones Mensuales Aproximadas de AFP según Sueldo Imponible
| AFP | Comisión para Sueldo de 650,000 pesos | Comisión para Sueldo de 1,500,000 pesos |
|---|---|---|
| AFP Provida | 0.425 | 0.750 |
| AFP Uno | 0.185 | 0.350 (0.46 a partir de octubre 2025) |
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