Tras las grandes esperanzas en enero de un repunte en la actividad de transacciones, una espesa niebla de incertidumbre descendió sobre los mercados de fusiones y adquisiciones (M&A, su sigla en inglés), provocando un descenso precipitado de las operaciones durante el primer semestre de 2024 tanto en Chile como en el resto del mundo.
Sin embargo, si hay una certeza en toda esta incertidumbre es que la actividad de M&A se recuperará (probablemente más rápido en unos sectores que en otros). Cada mes que pasa con un flujo restringido de operaciones crea más presión sobre los fundamentos estratégicos y económicos que sustentan las transacciones.
Los bajos niveles de actividad de M&A de los últimos dos años y medio han creado una demanda (y una oferta) reprimida, sobre todo en el universo del capital riesgo. Ninguno de estos imperativos desaparecerá pronto. Por lo tanto, no es cuestión de si las fusiones y adquisiciones volverán a aumentar.
Las empresas operan en un entorno más perturbador, complejo e incierto, con factores macroeconómicos, cuestiones geopolíticas y perturbaciones tecnológicas -ahora acentuadas por la IA-, todo lo cual crea la necesidad de que las empresas innoven y reinventen sus negocios. Las empresas se centran en las transacciones para acelerar el crecimiento y lograr la transformación del negocio.
El Impacto de la Inteligencia Artificial (IA)
La IA podría ser un catalizador para todo tipo de transacciones. La IA -en particular la IA generativa- tiene la capacidad de trastornar empresas, desde gigantes corporativos a startups, así como sectores e incluso industrias enteras. Aunque la IA generativa aún está en sus primeras fases, su impacto en las empresas y la sociedad ya empieza a ser significativo.
La IA tiene la capacidad de crear enormes eficiencias de costes, permitir nuevas fuentes de ingresos, abrir nuevos canales a los clientes y mejorar la propuesta de valor, por un lado, y mercantilizarla, por otro. La ola de la IA está llegando y creemos que las poderosas fuerzas en juego exigirán a las empresas que reevalúen sus estrategias, modelos de negocio, mercados y competidores.
El crecimiento inorgánico es necesario para superar el anémico crecimiento orgánico. Los factores macroeconómicos y las medidas de política monetaria en muchos países han creado un entorno de bajo crecimiento económico en el que el crecimiento orgánico de los ingresos será mucho más difícil de conseguir.
Panorama Global y en Chile
"Chile no se ha quedado ajeno a la tendencia global y ha mostrado un descenso a medida que el país ha debido enfrentar desafíos políticos, económicos y sociales. Sin embargo, en esta primera parte de 2024, hemos visto una ligera recuperación en el valor de transacciones.
En enero, con las tasas de interés aparentemente en su punto más alto y la expectativa generalizada de que bajaran, los responsables de las operaciones estaban preparados para un repunte de la actividad que finalmente pondría fin a uno de los peores mercados bajistas de fusiones y adquisiciones en una década. En la mitad del año, el volumen mundial de operaciones descendió un 25% en comparación con el primer semestre de 2023, y muchos operadores se han preguntado cuánto pueden empeorar las cosas.
En Chile, el panorama es similar e, incluso, más grave. En comparación al primer semestre de 2023, el volumen total de operaciones disminuyó un 46%, estando cerca de alcanzar un mínimo no visto desde 2020.
- Global: En el primer semestre de 2024, aunque el valor de las operaciones M&A aumentó un 5% en comparación con el primer semestre de 2023, el volumen total de operaciones cayó un 25%, continuando una tendencia a la baja iniciada en 2022.
- Chile: Tras registrar en 2022 uno de sus mejores años de fusiones y adquisiciones, tanto en volumen de operaciones y valor de las mismas, la actividad en Chile ha tenido un descenso progresivo, a medida que el país ha debido enfrentar distintos desafíos macroeconómicos, políticos y sociales.
Pese a que en términos de volumen y valores, lo corporativo supera al private equity, este último grupo ha estado tomando más terreno en las actividades de M&A en Chile, pasando de una participación de 22,7% en el segundo semestre de 2023 a 24,3% en la primera mitad de 2024. En este escenario, el apetito por las fusiones y adquisiciones está lejos de agotarse.
Generalmente, cuando el mercado de M&A se encuentra en una fase bajista, suele haber algunos sectores más resilientes que brillan con luz propia. Sin embargo, en el mercado actual no se ha librado ninguno de la caída de la actividad de las fusiones y adquisiciones.
Por valor de las operaciones, el mercado se ha comportado ligeramente mejor al comparar el primer semestre de 2023 y 2024, creciendo solamente en dos sectores: Servicios Financieros y Consumo (49% y 368%, respectivamente).
Factores que Contribuyen a la Desaceleración
Varios factores han contribuido a la desaceleración del mercado de M&A en los dos últimos años. El análisis de periodos anteriores de incertidumbre puede ofrecer pistas sobre cómo van a evolucionar las cosas. Pero esta vez, algunas anomalías llamativas parecen haber dado la vuelta a los criterios y los acuerdos del pasado.
En el mercado de renta fija, la rentabilidad de los bonos del Tesoro estadounidense lleva casi dos años invertida, lo que significa que los bonos a corto plazo rinden más que los bonos a largo. Históricamente, la curva de rentabilidad invertida se consideraba el indicador de una recesión inminente, que todavía no se ha producido.
Las economías más grandes, como la de Estados Unidos, están consiguiendo mantenerse en la senda correcta, en parte gracias a los continuos estímulos públicos y a la solidez del mercado laboral. Los recientes recortes de los tipos de interés anunciados por Suiza, Suecia, Canadá y por el Banco Central Europeo, pueden indicar que se avecinan nuevas bajadas.
La brecha entre las expectativas de los compradores y los vendedores sigue siendo significativa en muchos sectores, en parte porque los activos que se han transaccionado en el último año solían ser los más deseados y han logrado buenos múltiplos. Esto ha generado en algunos una esperanza infundada respecto a los múltiplos que pueden esperar obtener por la venta de activos más normales.
Los private equity, en particular, tienen cierto temor de que otros activos de sus carteras-si se transaccionan-puedan valorarse por debajo de las expectativas. El mercado bursátil, aún en alza, también es un factor a tener en cuenta, con cotizaciones que se han disparado, en parte por la prometedora IA generativa, a pesar de que las bajadas esperadas de los tipos de interés son más lentas de lo previsto.
Este año ya ha sido testigo de un estallido de actividad electoral, con comicios en el Reino Unido, Estados Unidos y otros países, en la segunda mitad del año. Será entonces cuando se acaben de digerir los resultados de las elecciones de junio y julio en Francia, India, Reino Unido, y al Parlamento Europeo. Los inversores y los mercados suelen desconfiar de las elecciones por la incertidumbre que generan.
Las tensiones globales han aumentado, añadiendo complejidad a la situación. No parece probable ninguna solución fácil ni rápida para la guerra en Ucrania o el conflicto en Medio Oriente. De hecho, no se puede ignorar el riesgo de que se produzca una escalada. La relación entre Estados Unidos y China también sigue afectando a los mercados, especialmente en un año electoral en EE. UU.
Una economía debilitada, especialmente si entra en recesión, podría llevar a recortes del precio del dinero, pero también podría hacer que el crecimiento se convierta en un desafío, creando una incertidumbre adicional para los inversores.
Señales de Recuperación
Aunque los factores que hemos enumerado anteriormente contribuyen a la indecisión del mercado de M&A, también estamos observando algunas señales que pueden ayudar a guiar a los inversores a salir de la incertidumbre. La enorme presión ejercida por los inversores sobre las firmas de private equity para que devuelvan el capital, mencionada anteriormente, es un indicador importante.
Aunque los mercados de Oferta Pública Inicial (OPI) han estado prácticamente cerrados durante los dos últimos años, hemos observado un tímido retorno de las ofertas públicas de venta en algunos sectores, sobre todo en el tecnológico. Si esta tendencia continúa, las empresas más grandes de las carteras podrían volver a encontrar en las OPI, una estrategia de salida viable.
La financiación del mercado de M&A es más fácil de conseguir ahora que durante los dos últimos años. Los mercados de deuda de investment-grade, los mercados de bonos de alta rentabilidad y de préstamos apalancados, mostraron una mayor actividad emisora en el primer semestre de 2024 que en el primer semestre de 2023.
En el primer trimestre de 2024, el sector de private equity representó una cuota del 24,1% del total de las operaciones, frente al 20,6% en 2022, según datos de Preqin. Los activos bajo gestión por el private equity en todo el mundo crecieron en torno a un 8% de media anual en los últimos cinco años, hasta alcanzar un total de US$ 13,3 billones en 2023.
Se espera que la transición energética genere importantes oportunidades de M&A a medida que los inversores apuestan por el papel que desempeñará para ayudar a la sociedad a alcanzar los objetivos de cero emisiones netas. Las empresas deberán adoptar un enfoque innovador para reconfigurar sus modelos de negocio para lograr esta importante transformación, y las transacciones desempeñarán un papel importante.
Inversiones Temáticas: Salud, Tecnología e Inversiones Sostenibles (ESG)
Hoy ha llegado el momento de dar otro paso en Cuenta Activa. Queremos estar a la vanguardia de las nuevas tendencias de inversión. Hemos identificado tres grandes tendencias de largo plazo y queremos incluirlas en Cuenta Activa en lo que queda del año.
Estas son: Salud, Tecnología e Inversiones Sostenibles (ESG). En nuestro proceso de selección de fondos, llevamos un tiempo trabajando para privilegiar en cartera aquellos productos que tengan criterios ESG de selección (ya sea acciones o bonos).
La inversión sectorial se enfoca en empresas de un sector específico. Además, al basarse en tendencias a largo plazo, las inversiones temáticas pueden potencialmente mitigar las fluctuaciones de los ciclos económicos.
Uno de los aspectos a considerar son los costos asociados. El mayor potencial de rendimiento de las inversiones temáticas viene acompañado de un mayor riesgo. Otra consideración importante es el riesgo de que la tendencia seleccionada no evolucione según lo previsto.
Es importante que, antes de decidir, realices una investigación detallada sobre el producto y sus riesgos, y compruebes que estos se ajustan a tus objetivos personales y a tu tolerancia al riesgo.
Tabla Resumen: Tendencias en M&A
| Indicador | Primer Semestre 2023 | Primer Semestre 2024 | Cambio |
|---|---|---|---|
| Volumen Global de Operaciones M&A | Alto | Disminución del 25% | -25% |
| Valor Global de Operaciones M&A | US$ 1.3 billones | Aumento del 5% | +5% |
| Volumen de Operaciones M&A en Chile | 69 | 37 | -46% |
| Participación de Private Equity en M&A en Chile | 22.7% (Segundo Semestre 2023) | 24.3% | +1.6% |
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