Un fenómeno sin precedentes en la historia moderna ha afectado a gran parte del mundo, incluyendo a Chile. La continua caída en las tasas de interés tiene una explicación que se remonta a la crisis financiera de 2008-2009.
Crisis Financiera y Liquidez
En dicha crisis, los Bancos Centrales de USA, Europa y Japón, entre otros, inyectaron grandes cantidades de liquidez al sistema financiero mundial, comprando activos de baja calidad como una forma de capear la tormenta. Efectivamente, se eligió el camino de atenuar el impacto de la crisis a través de la compra masiva de activos de baja calidad crediticia y fuertes inyecciones de liquidez.
Considerando que la tasa de interés refleja el costo del dinero, al aumentar la cantidad de liquidez en forma significativa, el precio del dinero cae. Al menos esto se aplicaría para las tasas a corto plazo. Sin embargo, ha pasado mucha agua debajo del puente desde el 2008 - 2009, y las tasas no han vuelto a los niveles previos a la crisis. Incluso, las tasas largas continúan en niveles muy bajos.
El Envejecimiento de la Población
Existe un factor más preponderante y estructural que explica las bajas tasas de interés que vemos actualmente: el envejecimiento de la población, que se da a nivel mundial, Chile incluido, excepto en un número muy limitado de países que no logran compensar esta tendencia. Este inevitable y predecible envejecimiento genera que un número cada vez mayor de personas salgan del mercado laboral y vivan de los ahorros acumulados durante su etapa activa.
Las personas buscan generar un ingreso estable en esta etapa que pueda mantener dentro de lo posible su capacidad de compra, ojalá con bajos niveles de riesgo. En la medida que, producto del envejecimiento de la población, tenemos un número creciente de personas comprando este tipo de bonos, estos instrumentos empiezan a subir de precio, lo que hace que en definitiva las tasas de descuento y, por lo tanto, de retorno de los bonos, sean más bajas.
Impacto en los Sistemas de Pensiones
Las caídas en las tasas de interés tienen un impacto significativo sobre los sistemas de pensiones en el mundo. Básicamente existen dos tipos de planes de pensiones: de Beneficio Definido (BD) y de Contribución Definida (CD).
Planes de Beneficio Definido (BD)
En el caso de BD, existe un beneficio prometido que consiste en la pensión que va a recibir el trabajador al momento de jubilarse, independiente del nivel de las tasas de interés. Es decir, alguna entidad, ya sea el Estado o una empresa, asume la responsabilidad de pagar estas pensiones, lo que constituye un pasivo. Mientras mayor es el descalce entre estos pasivos con los activos, mayor es el impacto en el déficit. En muchos casos, este déficit ha generado que una empresa sea inviable o que un país no pueda cumplir con dichas obligaciones.
Esto es precisamente lo que hemos visto en países como Grecia, Portugal, España, Italia, Francia, donde es imposible cumplir con la promesa del BD y simplemente se deben revisar a la baja los beneficios o endurecer las condiciones para acceder a ellos. La imposibilidad de muchos países de cumplir con las promesas de los planes de BD, los ha llevado a cambiar en forma significativa sus condiciones.
Planes de Contribución Definida (CD)
En el caso de los planes de Contribución Definida (CD), en que no existe una promesa de un beneficio a futuro y la pensión viene determinada por el ahorro de las personas y la rentabilidad obtenida, el hecho de enfrentar una tasa de interés más baja lleva a que las pensiones que se van a recibir bajen en función de la caída de las tasas de interés. En este caso no se genera un déficit como en el caso de los BD, pero esto no significa que el impacto no sea significativo.
A modo de ilustrar de una manera simple el impacto de la tasa de interés, con una caída de 100 puntos básicos en la tasa de interés, considerando una persona que se jubila a los 65 años, con una Duración de 15 años (Duración Macaulay), el aumento en el valor del pasivo es de 15%.
Importancia de Sistemas de Pensiones Fondeados
La recomendación que surge entonces es que, más allá de si los sistemas deben ser de beneficio o de contribución definida, es de gran importancia que estén fondeados, es decir, que cuenten con activos suficientes para cubrir sus crecientes pasivos. Esto requiere de un esfuerzo de ahorro muy importante en la mayoría de los países. Ese aumento de ahorro se equilibra a nivel de las economías a través de un aumento en la inversión, la cual es asimismo beneficiada por las menores tasas de interés.
Impacto del COVID-19 en los Fondos de Pensiones
Desde la década de los 80’ el sistema de seguridad social chileno funciona bajo un régimen de capitalización individual, sin embargo, las recientes crisis económicas han mostrado la urgente necesidad de perfeccionar este sistema, puesto que no beneficia a la clase trabajadora, así lo explicó la académica de la Escuela de Trabajo Social de la UCM sede Curicó, Dra. Nélida Ramírez.
Al respecto, la Doctora en Trabajo Social y académica de la Escuela de Trabajo Social de la Universidad Católica del Maule (UCM) sede Curicó, Nélida Ramírez Naranjo, comentó que, la baja en la economía a causa de la pandemia, ha impactado negativamente los multifondos de las AFPs. Un informe señaló que los fondos más riesgosos han sufrido una caída, el multifondo A registró pérdidas por 11,04% en promedio, el fondo B ha caído 8,46% y el C un 5,34%. En contraste, los multifondos menos riesgosos han tenido pérdidas marginales o nulas.
A esta incertidumbre, se agregó la precaria situación laboral y el desempleo que enfrentan y enfrentarán los trabajadores producto de esta crisis, “En estas circunstancias aparecen propuestas para enfrentar los efectos de la crisis, una de ellas hace referencia al retiro de un porcentaje de los ahorros previsionales de parte de los cotizantes, lo cual les permitiría enfrentar este difícil periodo. En Perú, por ejemplo, el Congreso aprobó una medida para entregar a los afiliados de AFP un 25% de los fondos.
Según comentó la académica UCM, desde la Asociación de AFPs se considera que los fondos de pensiones están destinados a financiar pensiones, por lo que retirar fondos hoy significaría pensiones más bajas en el futuro.
Propuestas Alternativas
Desde el Centro de Estudios Nacionales de Desarrollo Alternativo (Cenda), han propuesto distintas medidas para enfrentar la crisis, como la suspensión de la transferencia de las cotizaciones a las AFP, para que estos dineros se destinen al Tesoro Público y sean administrados por el Gobierno mientras dure la pandemia. La propuesta, tendría un “impacto fiscal positivo”, ya que ese dinero recaudado, cerca de 10 mil millones de dólares por año, el Estado puede duplicar las pensiones, pues al hacerlo se ahorra los subsidios que le pasa a las AFP.
Cabe destacar que el sistema de seguridad social chileno desde la década de los 80 funciona bajo un régimen de capitalización individual, que es gestionado por entes privados, las Administradoras de Fondos de Pensiones (AFP´s).
Caída del Fondo E y el Rol del Regulador
La presidenta de la Comisión de Hacienda del Senado, Ximena Rincón, apuntó sus dardos al regulador por la caída del fondo E, que en el primer semestre tuvo una rentabilidad negativa de 3,16% en junio y de 10% en el primer semestre, una caída histórica. Esto ocurrió con los tres fondos menos riesgosos. El C, de riesgo intermedio, se contrajo 0,78% en junio (-1,92% en el semestre) y el D, tipificado como conservador, bajó 2,39% en el mes (-7,53% en el año).
El diputado de la Comisión de Trabajo, Frank Sauerbaum (RN), señaló que “el Congreso tiene que hacerse cargo que la baja hoy día en el fondo E, que son personas fundamentalmente que se están jubilando hoy día, la provocamos nosotros mismos, a través de estas aprobaciones del 10% que ya se ha dado en tres ocasiones”.
Renta Fija vs. Renta Variable
El fondo E y D, y algo el C, invierten parte de sus ahorros en lo que se denomina renta fija. Los primeros dos (D y E) ampliamente, y el C en menor medida. Esto, porque esta categoría de instrumentos son (en general) menos riesgosos que la otra categoría, la llamada Renta Variable. Que sea de renta fija, eso sí, no significa que su rentabilidad esté asegurada. Son precios que transan a diario, y que al igual que cualquier otra inversión, depende de oferta y demanda, motivada por informaciones relevantes que hacen tomar decisiones a los inversionistas. La renta fija considera bonos de empresas (es decir, deuda de compañías), bonos estatales y bonos del Banco Central. Todos transan con un precio y eso determina la tasa de interés. Mientras mayor el precio, menor es la tasa de interés. Al contrario, si cae el precio, sube la tasa de interés que ofrece ese activo a los inversionistas.
La renta variable, en cambio, son básicamente acciones (propiedad) de empresas que transan en las bolsas, tanto local como extranjeras.
Causas de la Desinversión en Renta Fija
- Porque las AFP tuvieron que desinvertir (vender) instrumentos de renta fija para pagar los retiros de fondos aprobados por el Congreso. Esto implica que al aumentar la cantidad de bonos disponibles, una gran cantidad en poco tiempo, los precios de esos bonos bajaron. Al bajar el precio, la tasa de interés es necesariamente más alta.
- Porque los retiros han causado fuerte incremento del consumo privado y levantado el crecimiento del PIB entre los más altos del mundo para 2021. Y economías que crecen más, tienen tasas de interés más altas. De hecho, esto llevó al Banco Central a elevar su tasas de interés (de política monetaria), para mantener a raya una inflación que empezó a subir con velocidad.
- Porque el Congreso aprobó apoyos fiscales de los más altos del mundo como % del PIB, que obligaron al gobierno a endeudarse, emitiendo más deuda (bonos), y con ello bajando los precios de los bonos (subiendo tasas de interés). En efecto, el Estado ha emitido US$15.765 millones, de los cuales US$9.900 millones son en moneda extranjera. Así, nuevamente, al haber más cantidad de un bien, tiende a bajar su precio.
- El cuarto punto es que se está en medio de un proceso constitucional que eleva el riesgo de un endeudamiento más elevado de mediano plazo. El aumento del riesgo en general, aduciendo a un mayor riesgo político por la incertidumbre que generaron precisamente iniciativas como el retiro de los fondos previsionales.
Volatilidad y Tasas de Interés
Marco Correa, economista de Bice, lo explica así: “La renta fija local (compuestas por bonos de gobierno, de bancos y empresas) se ve afectada por varios factores. Entre estos los movimientos en las tasas de interés internacionales y locales, perspectivas de inflación, movimientos de los Bancos Centrales y Flujos (donde influye la oferta y demanda por esta clase de activos). Lo que hemos visto durante los últimos meses, y que explica los retornos negativos, ha sido una alta volatilidad de las tasas de interés locales. Lo anterior, vinculado a los retiros de fondos previsionales, lo que produjo una menor demanda de estos activos por parte de los inversionistas institucionales (AFP), principalmente por bonos del gobierno de mayor duración (los que debían vender para entregarle los recursos a las personas que hacían los retiros)”.
Situación Actual de los Fondos
Los datos calculados muestran cómo los mercados fluctúan. Al 20 de julio el fondo A cae 0,16%, el fondo B renta -0,01%, el C sube 0,52%, el D gana 1% y el E un +1,23%.
Esto se observó, en parte, por una menor percepción del riesgo a nivel local tras las elecciones, lo que generó un apetito de inversionistas por bonos, lo que elevó los precios y disminuyó las tasas. Eso sí, también se vio influenciado por el desempeño internacional de las tasas de interés, que bajaron a nivel global.
Correa plantea: “Han disminuido algunos factores de incertidumbre que producían una mayor volatilidad en las tasas locales. Entre estos factores están los movimientos en las tasas de interés internacionales, que han mostrado una caída, movimiento que podría replicarse en las tasas locales. Además, el mercado tiene mayor información sobre los futuros movimientos de tasas del Banco Central de Chile (...) Finalmente, durante las últimas semanas hemos visto un aumento en la demanda por esta clase de activo por parte de los inversionistas institucionales, produciendo una caída en las tasas”.
Que esta tendencia se mantenga, explica, dependería de la posibilidad de nuevos retiros de fondos previsionales, “lo que en un contexto de mayor dinamismo económico y nuevas transferencias del Estado sería menos probable”.
Por último, algo que no se debe olvidar, las rentabilidades las AFP y el regulador las informa en términos reales, es decir, les descuenta la inflación.
| Fondo | Rentabilidad |
|---|---|
| A | -0,16% |
| B | -0,01% |
| C | +0,52% |
| D | +1,00% |
| E | +1,23% |
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