Los mercados internacionales se caracterizan por su estado de constante cambio y, debido a la interconectividad de la economía global, esto tiene un impacto directo en nuestras finanzas personales.
En resumen, el mercado financiero es la fuerza que mueve a los Fondos de Pensiones, tanto por la rentabilidad, como por las fluctuaciones de las monedas a los que están expuestos esos fondos.
Exposición de los Fondos de Pensiones al Dólar
La exposición de los fondos de pensiones al dólar es uno de los temas que ha generado preocupación ante la escalada alcista de la divisa en el mercado local.
Si bien en las semanas recientes la intervención del Banco Central ha permitido estabilizar la paridad en torno a los $900, el alza de $50,4 en lo que va del año (+5,91%) ha obligado a que las AFP ajusten sus posiciones en moneda extranjera, así como en instrumentos de cobertura.
Al respecto, un informe de la Superintendencia de Pensiones mostró que, al menos en junio, dicho impacto fue favorable.
En efecto, indica el reporte del regulador, el aumento del tipo de cambio aportó con un 1,61% a la rentabilidad del sistema.
En concreto, el informe indica que los cinco fondos tenían inversiones en dólares por US$ 35.367 millones a junio, a las que se suman US$ 13.006 millones invertidos en instrumentos derivados.
Ambos montos significan una reducción en relación al mismo mes de 2021.
Cabe recordar que el marco normativo del régimen de inversiones de las AFP establece montos máximos que se deben cubrir según el tipo de activo.
El reporte de la Superintendencia de Pensiones da cuenta de que, en la práctica, toda la cobertura cambiaria (dólar/peso) se está realizando a través de forwards, principalmente con contrapartes locales.
Según el análisis del regulador, existen aún amplias holguras para la cobertura del dólar en la mayoría de los casos.
Pese a ello, el reporte también muestra que las coberturas que se realizan están por sobre el mínimo exigido por el regulador.
El informe de la Superintendencia de Pensiones además informa de la diversificación de los activos invertidos en las principales monedas del mundo.
Deuda en Dólares y su Impacto
De concretarse el cuarto giro con cargo a los fondos de pensiones, de los cuales ya salieron US$50 mil millones entre 2020 y 2021, el estrechamiento del mercado de capitales golpeó las tasas del mercado de deuda, pero además implicó que el Estado debiera buscar nuevas fuentes de financiamiento.
De este total, un 24,2%, o US$30.436 millones, se encontraba denominada en dólares, participación que duplica el 11,8% que se reportó para 2019, pero que en términos de monto más que lo triplica, ya que en 2019 alcanzaba los US$8.803 millones.
Pero mientras la emisión en moneda extranjera se amplía, los papeles en UF pasaron desde el 65,9% de 2013 a un 31,4% en 2023, aunque aquella emitida en pesos pasó de 21,2% a 33%.
Pero en el conjunto, los títulos en moneda nacional muestran una merma: en 2023 sumaron un 64,4%, versus el 87,1% de 2013.
A lo mismo apunta el economista Pablo Correa, exvicepresidente de BancoEstado, quien sostiene que "Hacienda cuando quiere colocar en Chile, han quedado desiertas sus licitaciones.
No hay demanda o son muy caras. No hay mercado local, porque se achicó mucho post retiros.
La Coordinadora de Finanzas y Asuntos Internacionales, del Ministerio de Hacienda, Carola Moreno, explica que la deuda en moneda extranjera subió de 20% en 2019 a 35-37%, y que tal como han señalado, "la principal razón de este aumento de la deuda en moneda extranjera es porque ante los retiros de fondos de pensiones y pandemia, el mercado local perdió profundidad y liquidez.
De hecho, apunta que "en nuestro plan de endeudamiento de 2024 publicado en enero de este ejercicio, la estrategia de este año planteó un 10% de emisiones (flujo del año) en moneda extranjera, para que el stock pudiese ir cambiando esta proporción en el mediano plazo.
Pero las decisiones tomadas por Hacienda a raíz de las condiciones del mercado local, no están exentas de eventuales costos.
"Esta situación nos expone más a episodios de flight to quality que pueden derivar en potenciales crisis de deuda o de balanza de pagos, tal como era el caso de Chile en décadas pasadas.
Correa se pregunta: "¿en algún momento, eso es un problema? Puede ser.
Al respecto, Klaus Kaempfe, director de portfolio solutions en Credicorp Capital, indica que "tener deuda en otras monedas para países emergentes siempre ha sido peligroso ya que la cantidad de deuda aumenta rápido en un evento de depreciación.
Una distribución de deuda cargada a otras monedas ceteri paribus implica una menor clasificación de riesgo por el punto anterior.
Según cálculos de Ciedess, un nuevo retiro del 10% desde las AFP implicaría sacar más de US$16 mil millones de los fondos previsionales, equivalente a un 5,72% del PIB y correspondería al 12% de los fondos acumulados.
El Encaje y la Inversión de las AFP
La Ley indica que las AFP deben invertir parte de su propio patrimonio en los mismos fondos de pensiones que administran, lo cual se denomina "encaje", con el objetivo de alinear los incentivos entre las AFP y los afiliados.
Es decir, que del total de los Fondos de Pensiones que administra la AFP, un 99% corresponde a ahorros aportados por los afiliados y un 1% por la misma AFP.
Como este dinero se invierte de la misma manera que los ahorros de los afiliados, las utilidades de la AFP siguen la misma suerte de los fondos que administra en materia de rentabilidad.
Tanto el encaje como la rentabilidad generada por este no pueden retirarse, ni se pueden repartir a los accionistas como dividendos.
A diciembre de 2023, Cuprum administraba más de $30 millones de millones de pesos (más de $34.000 millones de dólares).
Esto significa que los accionistas de Cuprum han invertido, de su propio patrimonio, más de $300 mil millones ($340 millones de dólares) en los fondos de pensiones, producto del encaje.
Por lo tanto, si los fondos de pensiones tuvieran una rentabilidad positiva de un 1%, las utilidades de Cuprum aumentarían en $3.000 millones ($3,4 millones de dólares), mientras que si la rentabilidad fuera de 1% negativa, las utilidades de la AFP caerían en el mismo monto.
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